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冀中能源(000937)2020年年报及2021年一季报点评:股息率亮眼 但盈利改善尚需时日

时间:21-05-07 00:00    来源:中信证券

公司2020 年业绩微增,但实施大手笔分红,股息率接近10%,受制于资源约束和环保政策,公司存量产能产量增长空间料有限。但公司在省外积极扩张煤炭资源,同时投资扩大PVC 及玻纤产能,长期盈利能力或有优化。考虑公司业绩恢复仍需要时间,我们下调公司至“增持”评级。

2020 年业绩基本持平,股息率接近10%。公司2020 年营业收入/净利润分别为206.43 亿/7.86 亿元(同比分别变动-8.37%/+0.34%),EPS 为0.22 元。扣非后净利润8.00 亿元,同比下滑12.79%。公司利润分配预案为每10 股派现4.00元(含税),分红率179.94%,股息率接近10%。公司2021 年一季度实现营业收入/归母净利润59.76/1.61 亿元(同比分别变动+15.24%/-41.74%),归母净利润同比降幅较大,推断煤炭业务盈利改善有限,而焦化、化工子公司少数股东损益大幅增长。

成本降幅对冲煤价下跌,2020 年煤炭板块毛利率小幅提升。2020 年公司原煤产/销量为2758.38/2909.39 万吨(同比-3.36%/+0.51%)。按销量计算,公司商品煤销售均价535.96 元/吨(同比-13.28%),其中洗精煤价格下跌13.47%。

吨煤销售成本391.93 元/吨(同比-14.71%)。煤炭业务毛利率为26.87%(同比+1.22pcts)。公司焦炭销量167.30 万吨(同比+5.97%)。而电力/建材业务方面毛利率分别为-14.74%/11.59%(同比分别+9.10/+2.00pcts),电力业务依然处于亏损状态。

公司积极扩张各板块新产能,后续或优化公司盈利能力。煤炭业务方面,公司积极获取新资源,包括收购山西冀能青龙煤业有限公司,投产后或增加焦煤产能90 万吨。非煤业务方面,公司于2020 年推动玻纤二期项目开工建设,同时继续投入40 万吨PVC 项目。公司目前玻纤产量8.70 万吨,玻纤子公司实现扭亏为盈。后续随着新项目建成,玻纤业务有望成为新盈利来源。

风险因素:宏观经济放缓影响煤价;京津冀地区环保压力影响煤炭需求。

投资建议:考虑公司一季度业绩表现,我们下调公司2021~2022 年EPS 预测至0.30/0.27 元(原预测为0.32/0.36 元),给予2023 年EPS 预测0.26 元。

当前股价为4.01 元,对应2021~2023 年P/E 分别为13/15/15x。按照公司近两年平均估值水平,我们给予公司2021 年P/B0.8x,对应目标价4.35 元。考虑公司盈利改善还需时日,我们下调公司至“增持”评级。