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冀中能源(000937)2021年中报点评:Q2业绩明显恢复 非煤业务陆续进入收获期

时间:21-08-26 00:00    来源:中信证券

公司Q2 业绩进一步恢复,但成本增加也较快。公司在省外积极扩张焦煤资源,同时投资扩大PVC 及玻纤产能,长期盈利能力或有优化。我们维持公司“增持”评级。

上半年业绩同比增长21.82%,Q2 环比增加近2.1x。公司2021 年上半年营业收入/净利润分别为129.68/6.59 亿元(同比分别变动+21.82%/+16.95%),EPS为0.0456 元(同比-29.08%),扣非后净利润为4.94 亿元(同比-12.29%)。

其中Q2 单季净利润为4.98 亿元(同比变动+37.75%,环比变动+209.79%)。

煤价涨幅显著,但煤炭产销量同比有所下降。上半年公司原煤产/销量为1322.87/1444.78 万吨(同比-5.71%/-4.80%)。按销量计算,公司商品煤销售均价652.84元/吨(同比+21.63%),原煤/洗精煤/洗混煤价格分别为348.45/1118.15/353.40元/吨(同比变动分别为+31.61%/+15.84%/+43.80%),销售成本502.62 元/吨(同比+25.83%),成本增加主要是之前部分运输费用自销售费用转移至成本项确认。煤炭业务毛利率下降至24.71% (同比-2.52%)。公司近两年收购并增资青龙煤业,预计建成达产后,可新增优质焦煤产能90 万吨/年。

非煤业务:积极扩张玻纤产能,PVC 项目潜力可期。公司积极推进年产20 万吨玻璃纤维池窑拉丝项目,按照前期公告,项目第一期10 万吨生产线已在2021年3 月点火试生产,二期正在抓紧建设,计划2022 年3 月完工,上半年玻纤产/销量4.91/5.15 万吨(同比分别变动+18.31%/+22.61%)。上半年,公司焦炭产/销量为83.33/83.49 万吨(同比分别变动+2.03%/+2.29%),电力/建材业务方面毛利率分别为-43.28%/+16.94%(同比分别-5.92/+8.36pcts),电力业务依然处于亏损状态。同时公司正在建设聚隆40 万吨PVC 项目,未来投产后有望显现规模效应,改善化工产品盈利。

风险因素:宏观经济放缓影响煤价;京津冀地区环保压力影响煤炭需求;新增项目盈利贡献低于预期。

投资建议:考虑最新成本控制水平,我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至0.42/0.39/0.43 元(原预测为0.30/0.27/0.26 元);当前股价为4.49 元,对应P/E 分别为10.7/11.5/10.4x。按照长周期板块估值水平,我们给予公司目标价6元,对应2021 年P/B1x,维持公司“增持”评级。