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冀中能源:高弹性焦煤标的,受益供给侧改革

发布时间:2016-04-21    研究机构:招商证券

事件:公司发布2015年报,期内实现营业收入125亿,同比减少31%,实现归母净利润3.5亿,同比增加1343%,EPS为0.1元/股,同比增加1211%。公司业绩大幅增长归因于期内出售旗下金牛化工30%股权,获得投资收益17.33亿元,扣除该笔收益后公司主业已经亏损。年初以来钢价大涨,焦炭焦煤价格跟涨,但还没有出现大幅上涨,预计后市随着供给侧改革的推进,供需格局会显著改善,煤价看多,公司业绩弹性大,股票弹性也大,预计2016年微利,给予”强烈推荐-A”评级。

煤炭产量下降10%,综合售价下降35%。2015年公司煤炭产量2965万吨,同比下降10%,销量2951万吨,同比下降13%;煤炭综合售价348元/吨,同比下降35%;生产成本303元/吨,同比下降2%;毛利45元/吨,同比下降80%。2015年底公司在产矿井24对,产能3735万吨,在建2对矿井(平安煤矿和榆树沟煤矿),产能180万吨,其中权益部分分别为3418万吨和163万吨。

PVC生产线停产,焦炭产量下滑28%。报告期内PVC价格持续下滑,公司23万吨PVC生产线停产检修,40万吨续建项目缓建,同时为了帮助旗下上市子公司ST金牛扭亏摘帽,公司将金牛化工旗下账面价值-3000万元的PVC资产打包作价4.2亿元予以收购,资产评估增值主要来源于土地使用权和房屋等固定资产,子公司金牛化工得以实现扭亏摘帽。焦炭业务方面,由于去年焦价暴跌,公司生产线开工率较低,期内仅实现产销量92万吨,下降28%,综合售价(含副产品)957元/吨,下降27%,综合生产成本1080元/吨,焦炭业务整体亏损1亿,吨焦亏损118元。

大量剥离亏损资产,减轻经营负担。报告期内公司通过河北省产权交易中心将所持邢台咏宁水泥有限公司60%股权作价2.5亿转让给了北京金隅股份有限公司,减少亏损约7000万元;此外公司将本部亏损严重的章村矿(205万吨)、 显德汪矿(170万吨)、陶一矿(65万吨)转让给了集团,目前尚未完成交易,三矿托管于集团,盈亏由冀中集团承担;根据2015年半年报数据,三矿净亏2.2亿元,剥离三矿将大幅缓解公司未来经营压力。

2016年规划:公司2016年计划完成原煤产量2900万吨,营业收入100亿元。年初以来中央和地方大力推进供给侧改革,一方面准备了1000亿资金用于安置下岗分流人员,另一方面大力压缩产能。供需格局持续改善,煤价逐步回暖,随着后续政策的落实,我们继续看多煤价,如果276天生产制得以贯彻,煤价将迅速向均衡价格回归,公司业绩将超预期。

盈利预测及评级:给予“强烈推荐-A”评级。预计2016年公司可以实现报表微利,公司作为中国最优质的焦煤企业之一和河北省重点国有企业,充分受益于供给侧改革,拥有高业绩弹性和股价弹性,给以“强烈推荐-A”投资评级,看多到2倍PB。

风险提示:下游需求复苏乏力,供给侧改革力度低于预期

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