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冀中能源公司年报点评:受益焦煤涨价,价格弹性最大

发布时间:2016-04-25    研究机构:海通证券

投资要点:

2015年净利润3.5亿元,同比增加大幅改善,EPS 为0.1元。公司业绩大幅增长主要来源于非经常性收入(包括非流动资产处置17.88亿元以及政府补助2.8亿元),其中出售子公司金牛化工30%股权获得投资收益17.33亿元。扣非后净利润-14.99亿元,主营焦煤及焦炭业务已出现亏损。期间费用率约为24%,同比+5pct,上升主要来自于销售费用的增加。

主要经营数据:2015年公司煤炭产/销量2965/2951万吨,同比-10%/-13%, 生产精煤1638万吨,其中冶炼精煤/焦炭1104/92万吨,同比-3.4%/-28%。按销量口径计算,煤炭综合售价348元/吨,同比-17.4%,生产成本303元/ 吨,同比-2%,吨煤净利润约为-39元。

剥离亏损资产,业绩有望显著改善。报告期内,公司向厦门建发转让持有的厦门航空15%股权,有效回笼资金;向金隅股份转让持有的咏宁水泥60%股权,调整优化产业结构;向控股股东冀中集团转让金牛化工29.99%股权,使金牛化工出表,改为权益法核算。三大举措共确认投资收益19.97亿元,助公司扭亏为盈。此外,公司将本部亏损严重的章村矿、德显汪矿、陶一矿转让给集团(合计产能约440万吨),自15年11月起由集团托管,按中报披露数据,上半年三矿累计亏损2.2亿元,此次剥离将有效减亏,改善公司未来业绩。

全焦煤公司,有望显著受益焦煤提价。公司是以焦煤生产为主的河北大型煤炭企业,属于纯焦煤公司,价格弹性大。受钢铁市场回暖影响,钢厂开工上升有望显著带动公司所在地焦煤需求,后续焦煤价格上涨动力强劲,公司有望显著受益,若吨煤提价50元,公司利润可增厚近10亿元。我们于2016年4月17日的报告《期货调整或带来煤炭股又一次建仓机会-煤炭供给侧改革观点更新之十》中也重点提及冀中能源(000937)的潜在投资机会。

预计公司2016年-2018年EPS 为0.12元、0.13元、0.15元,给予2015年1.7倍的PB,估算公司目标价9.7元。公司计划16年完成原煤产量2900万吨(同比-2%),营业收入100亿元(同比-20%),我们认为公司作为河北龙头,有望充分受益于供给侧改革,并且公司是纯焦煤公司,价格弹性大, 有望显著受益焦煤提价,相对行业平均1.5倍PB,我们给予公司2015年1.7倍PB,目标价9.7元,给予“买入”评级。

风险提示:下游需求下滑,供给侧改革低于预期。

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